中国创业板市场的发展、问题和建议作者简介：刘曼红，中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心风险投资研究室主任，中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师；王吉培，中国人民大学财政金融学院在读博士生，现就职于中国人民银行征信中心。

中国的创业板从最初酝酿到筹备建设，几经论证，历经十载。为适应经济形势变化和市场发展要求，终于在美国次贷危机之后，于2009年择机推出，可以说是厚积薄发，水到渠成。创业板的推出，是充分发挥资本市场对高科技、高成长创新企业的“助推”功能，促进经济平稳较快发展的重要举措；同时，作为中国多层次资本市场建设的重要里程碑，创业板的建立对于促进中国自主创新战略实施、推动经济结构转型、实现多层次资本市场体系构建具有深远意义。

本章系统回顾创业板十年历程，横向比较国外成功二板市场（the second board）的运行机制，纵向评价三年来创业板的运行状况，在肯定中国创业板在宏观上取得快速发展成绩的同时，也指出了其在中、微观层面存在的主要问题，并进一步阐述了创业板市场发展中需要关注的几个关键问题。最后，借鉴国际二板市场的建设经验，并结合中国创业板市场的运行实际，提出了相关建议。

10．1中国创业板的发展情况

本节首先介绍创业板市场的概念和特点，分析创业板市场与主板市场、中小板市场的联系和区别，阐述风险投资与创业板的关系，为后文探讨实现两者的有效对接做好铺垫。接着，系统回顾了创业板十年历程。最后，总结归纳创业板设立的影响以及设立的过程带给我们的启示。

10．1．1创业板概述

1．概念

作为新兴的股票市场，创业板市场是伴随着证券市场的发展而产生的，主要是为处于初创期、规模小但成长性好的中小企业和高科技企业提供服务。创业板市场在不同国家或地区的称谓不尽相同，例如，美国的全美证券交易商协会自动报价系统，即纳斯达克（NASDAQ）股票市场；英国的AIM；欧洲的新市场(Euro New Market,EURONM)；中国内地的创业板市场又称为“二板市场”，与韩国和中国香港一样，定名为“创业板市场”（China’s Growth Enterprise Market, or China’s GEM)。

中国股市回顾与展望：2002~2013第10章中国创业板市场的发展、问题和建议从全球范围看，为满足中小高科技企业的特殊融资要求，许多资本市场发展成熟的国家都设有主板市场之外的资本市场。与主板市场相比，创业板市场上市标准较低，主要服务于高科技创新企业和处于成长期的新兴创业企业，注重企业增长潜力，在监管方式上具有强化信息披露和保荐人责任等特点。从涵盖范围看，创业板市场不仅包括由证券交易所设立的二板市场，还包括主要为高科技企业和高成长性的中小企业服务的证券交易所，以及柜台交易市场中有组织的集中报价与交易系统。

2．设立初衷

从设立创业板的初衷来看，主要包含以下几个方面。

（1）引导投资理念，倡导风险投资氛围。创业板市场能够拓宽中小企业融资渠道，有效评价创业资产价值，满足高科技、高成长创新型企业的融资需求，缓解此类企业的融资问题，从而助推创新经济发展，促进产业结构调整，为建设创新型国家服务。

（2）参与风险投资的企业可以通过创业板实现退出，丰富风险资本的退出渠道，使得高科技投资资金处于良性循环，从而提高科技投资资源的使用效率，同时，还可以有效分散投资风险。

（3）创业板的设立和建设探索，可对主板市场产生示范效应和扩散效应，并为改善主板市场的运作提供借鉴经验。在实践中建立起来的监管体系和市场运作规范，成本较低，且易与国际接轨，也有利于提升中国资本市场的整体质量和运作效率，推动证券市场规范化、市场化和国际化建设。

3．设立背景

2009年10月，中国创业板正式推出。从外部环境看，当时距离美国次贷危机仅有一年多的时间，世界经济仍旧笼罩在金融危机的阴影之下。从内部看，由于缺乏经济持续增长的有效支撑，经济回暖的基础尚不稳固。在此背景下，国家启动了经济刺激计划，金融体系派生了大量贷款，但受益较多的仍是国有大中型企业，在“挤出效应”下，中小企业尤其是有望成为新的经济增长点的创新型中小企业，由于缺乏传统的抵押担保，融资需求更是难以满足。在这样的背景下推出创业板，不仅是为了解决创新型、高成长性中小企业的融资问题，更是国家调结构、保增长、扩内需的战略举措。当时设立创业板的条件基本具备，主要有以下几点。

首先，经过改革开放三十多年的发展，中国的经济基础日益雄厚，创业板的建设拥有了坚强后盾。从社会发展阶段看，随着工业化、城镇化的持续推进，人们的社会财富正在寻求转化途径，创业需求进一步增大，创业企业完全有可能通过挖掘国内的巨大市场潜力而迅速成长，这也为开设创业板市场提供了客观基础。

其次，中国拥有大量成熟的创业企业群。改革开放以来，中小企业快速发展，在国民经济中占据着极其重要的地位。注册的中小企业已接近1000万户，创造的GDP占比达60％，税收占比约1/2，发明专利占比近7成。这些为创业板市场后备上市资源提供了基础。

最后，有利于创业板发展的国内外市场环境逐步改善。尽管当时的资本市场笼罩在金融危机的阴霾之下，但支持创业板设立的内外因素基本具备。从外部环境看，2002年以来各国创业板市场的转暖和繁荣，为中国创业板的设立创造了良好的国际环境和市场条件；从内部发展看，主板市场经过十多年的发展，积累了丰富的监管、信息披露等方面的经验，尤其是中小板五年来的建设实践，为创业板市场的健康运行提供了有益借鉴。另外，投资者经过多年的洗礼也趋于理性，价值投资理念开始形成，风险防范意识趋于增强，这些都为创业板的顺利推出奠定了市场基础。

4．创业板公司上市条件

中国主板和中小板公司首次公开发行股票依据的是中国证监会于2006年5月17日颁布的《首次公开发行股票并上市管理办法》，对于创业板市场而言，依据的则是《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》。创业板上市的公司必须符合的条件有以下几点资料来源：中国证监会第61号令《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》。 。

（1）依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

（2）最近两年连续盈利；此两年净利润累计不少于1000万元；公司持续增长。或最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

（3）企业发行后的股本总额不少于3000万元。

总体来看，创业板公司上市门槛要比主板和中小板市场低，但监管和披露仍然十分严格。

（注：《中国股市回顾与展望:2002--2013》由科学出版社出版。本栏目版权归上海观察所有。不得复制、转载。栏目编辑：许莺 编辑邮箱 shguancha@sina.com）