创业板上市三年以来，始终保持稳步扩容的发展节奏。截至2012年10月底，创业板上市公司总数达到355家，市值增长至8530亿元，分别占深圳证券交易所上市公司总数和总市值的23%和12%。创业板上市公司总股本为600.60亿股，流通股本为236.44亿股，平均发行价格为29.7元/股。创业板上市公司IPO累计融资2310亿元，超募1276.6亿元，超募比例为146.3%，平均每家超募3.59亿元。从创业板指数运行情况看，最高点出现在2010年12月20日，创下1239.6点；最低点出现在2012年1月19日，跌至612.28点。具体见表10.3。

1.融资规模

据投中集团的CVSource数据库显示，从2009年10月到年底两个多月的时间内，共有36家公司在创业板上市，募集资金188.7亿元，平均每家募集资金5.24亿元。2010年，创业板上市企业达到了117家，募资资金963.3亿元。2011年上市的企业有128家，比上年增加11家，但募集资金有所下降，为791.5亿元。而2012年伊始到创业板上市三周年，共有74家企业上市，募资351.5亿元。从单家企业的融资规模看，融资规模差距悬殊，最高的是碧水源，为25.53 亿元，融资规模最小的华星创业仅有1.97 亿元，前者融资规模是后者的12.96倍。在发行股本上，国联水产以首发8000 万股居首，处于末尾的新开源仅有900 万股，前者发行数量为后者的近9倍；发行股本在3000万股以下的公司占创业板上市公司总数的80%（图10.2）。

从地域分布看，355家创业板市场上市公司主要分布在23个省级行政区和1个经济特区。IPO企业数量排在前五的地区分别为北京、江苏、深圳、浙江以及广东（除深圳外）。其中，北京地区以53家企业位列首位，融资规模达59.22亿美元，分别占创业板上市公司总数和融资规模总额的14.9%和17.2%，平均每家企业的融资额约为1.12亿美元。整体来看，东部地区上市企业较多，但地域分布不均；西部地区企业数量相对较少，IPO企业最多的四川省也仅有7家企业实现创业板融资，而西藏、青海等地尚没有企业在创业板挂牌。中西部地区的潜力仍有待挖掘。

3.上市企业行业分布

从行业分布来看，IPO企业共涉及20个一级行业，上市公司数量排名前四的行业占所有创业板上市公司数量的6成以上。其中，占比最大的机械制造行业共有上市企业88家，占到上市企业总量的24.8%；该行业的融资额度也最高，为84.1606亿美元，占整个创业板市场融资总额的24.4%。上市公司数量排名在第二至四位的分别是IT、生物技术/医疗健康以及电子及光电设备行业，分别占到创业板上市公司总数的12.1%、11.5%和11.5%。从融资规模看，生物技术/医疗健康行业的融资规模仅次于机械制造行业，为49.1336亿美元，占创业板融资规模总额的14.3%，电子及光电设备、IT行业的融资占比分别为10.9%和9.5%。食品&饮料和纺织及服装行业的IPO企业个数较少，各有1家企业在创业板挂牌交易（表10.4）。

4.VC/PE机构参与情况

创业板上市是VC/PE机构实现退出的重要渠道之一。三年来，共有249家VC/PE机构通过创业板市场实现463笔IPO退出，获得账面退出回报609.1亿元，平均账面回报率高达9.15倍。从投资时间差的区间分布看，投资事件较多地集中在上市前1～3年。有关数据显示，在创业板运行一周年时，平均账面回报就达到了9.53倍，因此，高额的资本回报成为机构投资者抢夺创业板Pre IPO项目的重要原因。2010年，全年VC/PE机构在创业板退出的平均账面投资回报达到13.4倍。受到经济形势和创业板市场估值理性回归等因素影响，虽然第3年IPO的企业上市前获得了较多的VC/PE机构的支持，但平均账面回报要明显低于前两年。2011年，创业板的平均账面投资回报下降至7.99倍，2012年前10个月仅为5.03倍。同时，除了IPO退出，VC/PE机构正在寻求多元退出渠道。例如，随着新三板市场的扩容，风险投资通过并购实现退出渠道的逐步完善（图10.3）。

创业板市场存在的高股价、高市盈率、高募集资的“三高”问题不容回避。首先，创业板市场过高的发行价格吸引了大量投资者，三年来，上市公司累计融资2310.3亿元，超募12766亿元，超募现象严重。这部分超额募集的资金若使用不当会增加公司的运营风险，如果闲置下来则是对社会资源的浪费。另外，创业板市场一度存在市盈率过高的问题。据Wind统计数据显示，三年来，355家创业板公司的平均市盈率高达55.79倍，这一比例要比国外发达国家创业板市场的市盈率高出一倍。市盈率在102.81～150.82倍的公司有16家，80～99.92倍的有35家，处于60～80倍的有87家，在30倍以下的只有40家。随着市场各方对新股价格形成机制认识的不断加深，高定价频频破发，一定程度上抑制了盲目投资行为，市盈率虚高的问题得以缓解。同时，创业板“三高”问题还会引发“并发症”，如“破发”和“高管套现”等问题。

6.近来创业板IPO发行暂缓对创投的发展产生了一定影响

2012年年底以来，A股市场正经历着历史上第八次IPO空窗期，且具体重启时间未确定。2013年年初以来，创业板公司IPO的发行已大幅度减缓。截至2013年第一季度末，中国证监会创业板部共受理首发申请906家，再融资（非公开发行公司债）15家，其中139家已撤回并终止审查，在审首发企业331家。作为风险投资的重要退出渠道之一，此次IPO暂停对于创投有着重大影响。据清科资本的统计数据显示，2013年上半年，中国创投市场新募集基金51只，同比下降64.3%，环比下降53.2%；新增资本量16.22亿美元，同比下降87.9%，环比下降67.1%。募资总量跌至近5年谷底。从退出笔数和方式看，创投市场共发生38笔退出交易，退出笔数同比下降70.5%，环比下降67.5%。在这种形势下，并购退出在2013年上半年首次成为创投主要退出方式，共有13笔并购退出，占比35.2%。其次是股权转让退出，共9笔，而有风险投资支持的企业通过上市退出的仅有2家。

10.3.2创业板运行以来取得的成绩

近年来，中国股市发展中存在积极乐观因素：宏观经济基本面持续向好，上市公司质量有效提高，监管部门监管显著改善，投资者素质不断增强。对于创业板来说，三年来总体运行平稳，并在支持推动战略性新兴产业持续发展、促进风险资本与创业板对接、推进国家创新战略实施、加强市场制度建设、参与多层次资本市场体系构建等方面取得了积极成效。

1.创业板推动战略性新兴产业持续发展

创业板为战略性新兴产业的发展注入新活力。一是服务创新型企业的能力不断增强。2012年，IPO战略性新兴产业在深圳证券交易所上市的公司达到521家，占深圳证券交易所上市公司总数的3388%。其中在创业板上市的公司就有219家，占整个创业板市场的6169%，而主板、中小板则分别有83家、219家，占各自市场的17.22%和31.24%。二是高新技术企业通过创业板融资是进入资本市场的重要途径。截至2012年年底，905家国家级高新技术企业在深圳证券交易所上市，登陆创业板市场的有296家，占整个创业板市场的83.38%，而主板、中小板的高新技术企业分别有129家和480家，分别占各自市场的27.76%和68.47%。

2.初步形成了风险投资和资本市场良性互动格局

创业板启动以来，有效地推动了风险投资、私募股权投资等民间资本的发展。与主板和中小板市场相比，创业板上获得风险资本支持的企业在上市总数中占比最高，有57.7%的企业在上市前获得风险投资或私募股权机构的资金支持。有205家企业获得了VC/PE提供的214. 19亿美元的融资，占到创业板上市融资总额的62.2%，平均每家VC/PE支持的企业融资为1.04亿美元（图10.4）。与之相比，同期上市的150家非VC/PE支持的企业，平均每家融资额约为0.87亿美元，明显低于有风险资本参与的企业融资。在服务对象方面，创业板支持高新技术企业在资本市场实现直接融资，与主板市场相比，能够更多地为IT、生物技术、清洁技术等新兴高成长企业提供融资渠道。应该说，高新技术企业、风险投资和资本市场良性互动的格局初步形成。

3.创业板创新型特征更加突出,部分优质企业脱颖而出

从行业分布看，创业板上市公司主要集中在新材料、新能源、电子信息技术、高端制造、生物医药等行业，并且对新兴行业和创新型企业的覆盖面不断拓宽，涌现出一批商业模式和新业态，如医疗连锁、影视传媒等，这些都是此前在Ａ股市场没有出现的。截至2012年年底，高新技术占到了创业板市场的83.38%，创新特征进一步凸显。该年创业板公司的平均研发支出收入占比也达到了5.41%，高于深市平均水平。从盈利能力看，创业板上市公司利润构成以核心业务为主，盈利能力较强，平均毛利率达34.54%。2012年，有24家创业板公司净利润超过2亿元，比上年增加了10家。2009～2012年，有43家创业板公司3年净利润复合增长率超过50%，有111家创业板公司3年净利润复合增长率超过30%，占到创业板公司总数的3成。

4.创业板市场的制度建设不断完善

创业板在实践探索中不断完善监管制度。2012年5月1日，创业板退市制度实施，引起业界广泛关注。该制度明确了创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌，丰富了创业板退市标准体系。创业板退市制度的实施，有利于遏制炒作，形成优胜劣汰的市场机制，并给予上市公司更大的业绩和经营压力，促进其提高管理水平、提升公司业绩、回报投资者。此外，为提高上市公司信息披露的有效性，深圳证券交易所对年报披露中的利润分配、管理层讨论与分析以及一季度业绩预告等方面提出了明确具体的要求。随着创业板交易制度的逐步完善，资源配置效率将会进一步提高，市场运行也会更加稳健。

5.创业板深度参与多层次资本市场构建

创业板的上市公司在企业规模、收益特点和资产特征等方面与主板市场和中小板市场具有明显差别，能够拓宽资本市场的广度和深度。其主要体现在以下三个方面：第一，从各市场的营业收入规模特征看，2012年创业板公司平均营业收入为5.4亿元，而主板、中小板公司平均营业收入分别为68.81亿元、19.41亿元。营业收入规模呈现阶梯性，这也反映了各个市场不同规模和阶段的企业发展特点。第二，从各市场的收益特征看，2012年，创业板平均毛利率为34.54%，远高于主板（18.1%）和中小板（21.52%），毛利率的阶梯状分布反映了各板块行业构成的差异以及企业资产结构的不同。第三，从资产特征看，截至2012年年底，创业板公司平均资产负债率为23.17%，远低于主板（64.15%）和中小板（46.11%）。相对于主板和中小板而言，创业板公司的资产负债率较低，轻资产型公司较多，股权融资对满足企业资金需求发挥着重要作用。

10.3.3创业板发展前景展望

从当代经济周期的视角看，科技是支持经济增长的内在动力之一，当支持上一轮增长的科技潜力被发掘殆尽时，经济增长就会乏力。因此，以科技创新为内涵的新经济增长点，成为了全世界找寻的目标。尤其是以可持续增长为核心的低碳经济、绿色经济为经济增长开拓了新的途径。中国的创业板正是在这样的大背景下诞生的。创业板为处于成长期的高科技企业提供了资金支持，扶持这些企业实现新跨越，在市场竞争中赢得先机。

从国内经济发展路径看，经济转型势在必行。近30年来，中国经济创造了持续时间最长、增速最高的经济发展循环周期，实现了高速发展，但这种增长属于低劳动力成本、低技术含量的增长模式，是不可持续的。要克服金融危机对经济转型和产业升级的桎梏，实现中国经济以拉动内需为主的重大战略转型，必须充分借助创业板市场，为科技型企业建立起安全有效的资源配置体系。这一经济基本面对创业板形成了较大的市场需求，成为创业板发展的强大动力。从中国创业板的建设实践看，我们在推进创业板筹备和建设过程中，不断总结海外创业板市场和中国资本市场发展的经验与教训，不断深化对创业板市场功能和风险的认识，这为我们构建适应资本市场阶段性特征的创业板市场奠定了良好基础。

从创业板的发展前景看，美国创业板市场规模约为主板规模的20％，亚洲国家大多为10％左右。如果以10％计算，中国目前创业板对应的市值应当约为2万亿元；若以每个创业板公司市值 10 亿元计算，则对应于 2000 只股票，这样看来，中国创业板市场的未来仍然存在很大发展潜力。同时，海外创业板的历史表明，创业板市场的发展不是一帆风顺的，一定会经历大的起伏和波动，这也是虚拟经济螺旋式上升、曲折性前进的发展特点。中国发展创业板，必须遵循客观规律，将其做大做强，实现平稳发展。

（注：《中国股市回顾与展望:2002--2013》由科学出版社出版。本栏目版权归上海观察所有。不得复制、转载。栏目编辑：许莺 编辑邮箱 shguancha@sina.com）