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【读书】创业板设立的影响
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来源:上观新闻 作者:成思危 李自然 等 2015-11-03 14:40
摘要:创业板的设立有助于落实自主创新型国家战略,促进创新企业成长和新兴产业形成。同时,建设创业板市场是推进资本市场多层次市场建设和制度创新的基础性工作,对中国经济社会发展意义重大。

 

创业板的设立有助于落实自主创新型国家战略,促进创新企业成长和新兴产业形成。同时,建设创业板市场是推进资本市场多层次市场建设和制度创新的基础性工作,对中国经济社会发展意义重大。

 

1.创业板市场首要功能在于激发企业创新

 

创业板有多种功能,但最基础、最核心的作用还是在于实现创新元素与金融资本的结合,激发企业家的创新精神和企业的创新能力,这主要体现在两个方面:第一,创业板具有良好的创新激励机制。创业板作为重要的资本流动平台,可以帮助风投资本正常退出,实现投资收益。风险投资专注于服务高成长型企业,该类企业具有自主创新能力强、业务模式新的特点。因此,发展创业板市场可以鼓励更多的风投机构参与创新型企业的发展。第二,创业板的标杆企业具有“领航效应”。创业板主要是为创新型企业提供融资服务,虽然这类企业规模较小、业绩不确定性大,短期内上市的企业也不会太多,单个企业融资额也较为有限,但是创业板可以通过吸纳高科技企业、创新型企业的上市,树立创业标杆,发挥示范效应,激励更多民间资金汇聚起来,培育新的经济增长点。

 

2.创业板的设立较大地鼓舞了风险投资的发展

 

通畅的退出渠道是影响风险投资正常发展的重要方面。林笑笑等(2009)研究指出,作为一种长期投资,风险投资是一个不断地进行资金筹集、资金运行及资金撤回的循环往复的过程。当企业进入成长期之后,风险投资家就要退出该企业的投资,以获取投资收益进入下一轮投资。在创业板推出之前,由于缺乏可靠、顺畅的退出通道,中国风险投资市场发展缓慢,从2002年到2009年,7年的时间内风投市场投资金额和发生投资案例数分别只增长了6.5倍和 2.1倍。2009年10月创业板推出后,丰富了风险投资的退出渠道,当企业进入成长期后,或者其他风险投资觉得时机成熟时,就可以卖出这些企业的股权,成功退出投资。尤其是2011年,风投市场呈现飞跃式增长,投资金额和发生投资案例数分别达到1300343亿美元和1505件,分别比2009年大幅增长3.8倍和2.2倍(图10.1)。

对高科技中小企业而言,其产品从研制开发到投产使用,存在较大的不确定性,蕴涵着较高的市场风险,并且缺乏传统授信业务的抵质押资产,因此,从银行等金融机构获得间接融资较为困难。创业板市场定位于创新型企业,能够为符合一定条件的中小高科技企业提供高效率的融资,满足其融资需求,助力企业发展,同时,还能借助外部融资、公司并购等手段进行高起点运作,助推高科技企业实现跳跃式发展。孙强(1999)研究指出,在创业板市场上,一方面,可以实现投资期限转换,将二级市场上投资者的短期资金转换为一级市场上的长期投资,保证充足的长期资本供给;另一方面,还能通过股票市场的流动性,保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度,改善企业的财务结构,促使社会资源的优化配置。

 

4.将进一步完善中国证券市场体系

 

创业板的推出是多层次市场体系建设的重要里程碑,对资本市场的健康发展影响深远。首先,创业板改变了证券市场的主体结构。目前,在主板市场上市的企业多是具备一定经营规模、经营年限和经营业绩的企业,大中型国有企业占据了主导地位。创业板市场服务对象主要为创新型高科技企业,这势必会丰富资本市场的主体结构,提高资本市场上中小企业的占比,逐渐改变国有企业一股独大的现状。其次,与主板市场相比,创业板市场更多地采用市场化原则,较少地受到政府过度干预,由此产生的示范效应则会给主体市场带来积极影响,从而提高证券市场的运行效率和整体质量。最后,创业板市场作为主板、中小板的重要补充,丰富了资本市场的层次结构,有助于促进资本市场体系的健全和完善。

 

5.推动中国证券市场国际化发展

 

目前,全球创业板市场90%的市场份额被以纳斯达克、英国的AIM、日本加斯达克等为首的五大市场所占据,这五大市场市值均超过千亿美元,上市企业逾万家,而其余不到10%的市值由30多个市场瓜分。在2009年之前,“金砖四国”中仅剩下中国还未开设创业板市场,但当时就有超过100家中国企业在纳斯达克上市。纳斯达克、科斯达克、纽约证券交易所等海外主流交易所都已经在国内设立办事处,由此可见,创业板市场对于优质上市资源的争夺已在全球范围内展开。从这个意义上讲,中国创业板自启动至今,关于优势资源的竞争从一开始就是国际化的。关于创业板的建设,也必将会涉及资本市场重点领域和关键环节的改革实践与探索,这些可为改善主板市场运作积累宝贵经验,有利于构建符合国际标准的市场运作体系和监管体系,进而推进中国证券市场的国际化进程。

 

10.1.7中国创业板设立过程的启示

 

建设一个好的创业板市场,对于推动国家自主创新战略的实施,推动资本市场的稳定发展,完善中国社会主义市场经济体系都具有十分重要的意义。中国创业板十年磨一剑,尊重了市场发展规律,从其建设历程看,主要有以下启示。

 

1.创业板的设立适应了经济形势变化和市场发展的要求

 

创业板的建设并非一蹴而就,2009年的择机推出也是依托了发育成熟的市场环境,可谓是瓜熟蒂落。创业板项目的破题基本可追溯到1998年民建中央提出的政协“一号提案”,当时正值亚洲金融危机,进入中国市场的外国风险投资资金正在迅速增加,本土的风险投资也在逐渐兴起,促进风险投资发展的国内外环境比较成熟,因此,风险投资体系框架“三步走”战略的提出比较适宜,为后来创业板的酝酿推出埋下了伏笔;2009年,中国的风险投资同样受全球金融危机的困扰,但经过11年的发展,中国经济实现了跨越式飞跃,走上了健康发展之路;中小板已有5年实践,资本市场也日益成熟,基础制度建设取得不少成就。在中国经济正处在企稳回升的关键时期,创业板的推出适应了市场形势变化和市场发展要求,有助于发挥资本市场对高科技、高成长创新企业的助推功能,促进经济平稳较快发展(成思危,2009a)。因此,此时推出创业板,可谓水到渠成,也充分体现了决策层的自信。

 

2.创业板的设立和发展要积极稳妥,循序渐进

 

在“一号提案”推出之初,成思危先生表示创业板的设立要符合客观实际,不能急于求成,当时他设想用3~5年的时间成立风险投资基金,用5~10年的时间建立起创业板,后来的事实验证了他的预测,创业板的设立整整用了10年时间。早在1999年,很多人都呼吁要开设创业板,很多没有自主产权的公司匆忙包装上市圈钱,如果那个时候推出创业板,就会把风险投资机构应该承担的风险转嫁给广大的投资者,最终也会给创业板的发展埋下诸多隐患。一年之后爆发了新经济泡沫危机,引发了全球股市一片哗然,澳大利亚、新西兰、日本等国家的创业板市场相继遭遇灭顶之灾。事实证明,没有强大的经济根基和合理的制度设计,创业板就难以经受市场考验。整体来讲,中国创业板的推出过程是循序渐进、积极稳妥的,虽几经周折,但吸取了国际经验教训,在市场准入、交易规则、配套措施等方面进行了针对性的制度设计,经过了充分酝酿。自设立之初,创业板市场运行稳健,在市场交易、资源配置等方面彰显出较强的市场活力。

 

3.创业板在机制设置上要保证稳定性

 

稳定是资本市场发展壮大的重要保证。中国资本市场之所以在20年时间里实现飞速发展,总市值跃居全球前列,一个重要原因就是通过不断完善监管制度、发审制度,加强基础性制度建设,有力保证了市场平稳运行。当初在推出创业板时,成思危先生认为要注意两个问题:一是要注意设立一定的门槛和条件,防止鱼龙混杂;二是要注意不能“一窝蜂”,从中国资本市场的发展经验来看,要不断提高上市公司质量。同时,根据“交易先于制度”的制度经济学原理,不可能等制度全部完善了以后才进行交易,而是在交易过程中不断完善制度。在创业板推出之后的4年时间里,深圳证券交易所在探索实践中逐渐完善交易规章制度,围绕创业板市场先后出台了17项业务规则,逐步规范上市企业的市场交易行为,很大程度上保证了创业板的平稳运行。

 

总之,创业板的推出是积极稳妥、循序渐进的,遵循了“高一点、稳一点,从小到大、从高到低,逐步调整”的发展轨迹。今后,创业板的发展要坚持服务创新型创业企业的发展定位,立足客观实际,把握经济形势变化,走自己的路,不要受外来压力影响,这样才能打造中国特色的创业板。

 

(注:《中国股市回顾与展望:2002--2013》由科学出版社出版。本栏目版权归上海观察所有。不得复制、转载。栏目编辑:许莺 编辑邮箱 shguancha@sina.com)

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