本节从两个方面对创业板市场特征进行总结提炼：创业板作为资本市场的重要组成部分，在进入门槛、历史演变、公司特征等方面与其他资本市场相区别；同时，创业板市场作为国际资本市场的一部分，具有独特的市场特征。因此，有必要将创业板置于全球市场的背景下，从国际视野去总结提炼创业板市场的特征。

1．中国创业板市场的特征

与国内主板市场和中小板市场相比，中国创业板主要具有以下特征。

首先，企业进入创业板市场进行融资的门槛较低，但操作要求较为严格。相对于主板市场而言，创业板公司的上市条件要求较低，同时由于创业板市场主要的服务对象是高科技创新和创业企业，这类企业的特点是收益回报较高，但风险也较大。因此，各国政府对创业板市场的监管更为严格。通常的监管做法就是加强信息披露，有的创业板市场还建立了保荐人制度，以提高市场对高素质企业的筛选和甄别能力，防止上市企业“鱼龙混杂”，对市场造成不良影响。

其次，中国证券市场本身是一个相对年轻的市场，历史使得它带有计划经济的政治烙印。1990年12月19日，上海证券交易所举行开业典礼，当时上市交易的仅有三十多种国库券、债券，而交易的股票屈指可数。1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业，之后的很长一段时间，主板市场主要由上海证券交易所和深圳证券交易所构成。证券市场的出现对中国经济的发展起到了举足轻重的作用。当时，由于正处于计划经济向市场经济的转型时期，“资本主义与社会主义”之争使得中国的主板市场在初创过程中存在一些问题，如公司上市是额度或者指标管理，多数地方的公司上市是由政府一手包办，并且优先安排上市的往往是一些经营比较困难的国有企业，信息披露也不规范。随着中国股市的发展，地方政府与当地上市企业的关系逐渐规范，但上市公司数量仍旧被视为当地经济发展的标志性数据。主板市场发展的历史使其不得不带有计划经济时期的种种政治烙印。相较于主板而言，创业板属于崭新市场，是资本市场的新生力量，没有历史包袱，具有较强的市场活力和广阔的发展空间。同时，创业板上市门槛较低，宽严适度，程序简化，效率较高，注重企业成长性，市场约束较强，通过对主板市场的示范效应和扩散效应，有助于提升资本市场的整体质量和运作效率。

最后，创业板市场具有创新型特征。创新是一个民族的灵魂，是一个国家兴旺发达的不竭动力，特别是处于经济转型时期，中国更需要有新的经济增长点，发展高新技术，依靠风险投资实现产业化，从而改变经济增长方式，实现弯道超车，提高国家竞争力（成思危，2009a）。2009年，成思危先生指出，“从创业板上市的后备资源储备看，主要集中在以软件、互联网、自动化、信息化为代表的新经济，以新能源、新材料、生物医药、环保节能、航空航天、海洋、现代装备等为代表的‘中国创造’，以商业连锁、高技术服务、中介服务、专业服务为代表的‘中国服务’，以及文化创意、现代农业和新商业模式等领域”。这基本反映了当前中国经济发展阶段的必然结果、国家自主创新战略的内在要求与国际产业发展最新趋势，有助于促进科学技术创新和转化为生产力。事实证明，创业板对中国新兴行业和创新型企业的覆盖面不断拓宽，创新特征进一步凸显，2012年深圳证券交易所的年报显示，创业板市场平均研发强度（研发投入占营业收入比例）达到541%，居各板块之首。创业板的这种创新性质对中国经济结构的转型起到了至关重要的作用。

2．全球视角下中国创业板市场的特征

从海外创业板市场的发展历程看，经济萧条和新经济的涌现是创业板兴起的重要原因，并在新经济的发展过程中扮演着重要角色。在大的原则规定和制度安排方面，中国的创业板市场与海外创业板市场并没有太大差异，但作为后来者，中国创业板市场在一些细节方面也有其自身特点，体现出了独有的市场特征。

首先，在市场使命方面，除了与海外创业板市场的共性外，中国创业板的设立还具有一定的时代背景。创业板推出之际恰逢美国次级债务危机，全球经济金融受到巨大冲击，中国实体经济中的产业结构问题进一步凸显，资本市场上的公司结构问题与泡沫问题充分暴露。因此，在此背景下建立的创业板市场，还肩负着改善资本市场上市公司结构，并通过促进高科技和高成长性企业的发展，带动经济结构调整的特殊任务，这也应成为中国创业板长期坚持的一个发展方向。

其次，中国的创业板市场是在主板市场以外建立的平行独立市场，两个市场均由证券交易所负责经营运作，这与海外创业板市场单独组建与运作的模式有所区别。这有助于创业板市场充分借鉴主板市场的运作经验和利用更多的便利条件，以缩短弥补与海外创业板市场发展差距的时间。

再次，作为证券市场的新成员，中国创业板市场的巩固与扩展，也必然离不开政策和制度因素的支持。从经济文化和制度背景看，优惠的政策和宽松的制度始终是中国金融市场取得发展的优越条件之一，这也为创业板市场的发展提供了政策支撑。政策与制度因素在市场发展过程中作用突出，这是创业板市场有别于海外创业板市场的一个明显特征。

最后，具有高成长性的中小企业是创业板服务的主要目标，但具体到上市公司类别上，中国内地创业板市场与海外创业板市场有所不同。与吉隆坡证券交易所二板市场和中国台湾场外证券市场类似，中国内地创业板市场主要是面向在内地注册的公司，而其他海外创业板市场服务对象除以在本土注册的公司为主外，也包括国外企业。例如，中国香港创业板市场在选择上市公司时，除了服务香港和内地公司外，还面向百慕大、开曼群岛等地的注册公司。

10．1．3创业板市场与主板市场、中小板市场

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创业板市场与主板市场存在着既相互依赖，又互相竞争的关系，主要表现在两个方面：一方面，作为一个新兴的证券市场，创业板是在主板市场的基础上发展起来的，并对主板市场形成了有效补充；另一方面，两者都是证券市场的重要组成部分，面对同一个金融体系，因此，又存在着市场资金争夺的竞争。从现状看，主板的市场规模远高于创业板。但从动态来看，对国家创新战略起着重要支撑的创业板市场发展空间较大，其发展速度与潜力将优于主板市场。创业板市场与主板市场的主要区别表现在三个方面。

第一，上市条件不同。与主板市场相比，创业板具有以下特点：①盈利条件宽松；②公司规模要求降低；③要求业务专营，注重成长性；④无形资产所占比例进一步放宽；⑤发行程序简化；⑥建立了更严格的信息披露和退市制度。总之，其上市标准比主板市场低，但监管和披露更加严格。

第二，定位不同。主板市场主要针对各行业大型公司，基本归属成熟产业，公司在达到一定规模后其发展也会相对稳定。因此，其资本与收益也会呈现相对稳定的特点。创业板市场主要服务于初创期的高科技企业，所容纳的上市公司具有成长性高、创新内涵高的特点，因此，所吸收的投资对象也要具备相应的风险承受能力。

第三，行业分布不同。创业板行业分布较主板更具优势。金融服务和传统重化工业在主板市场上占有较大比重，这些行业是过去十年中国经济发展的主要动力。传统行业经过多年发展，市场潜力已被充分挖掘，增长动力相对缺乏，在经济结构调整、经济发展方式转型的大背景下，需要启动一批新型战略行业，培育新的经济增长点，以对经济发展形成长期支撑。相比较而言，创业板的行业分布更加符合经济转型的发展方向。从创业板的行业分布看，上市公司主要集中在消费升级和产业升级的相关行业，尤其是以信息服务、电子元器件、医药生物为代表的大消费行业就占据了创业板接近一半的市场份额。

2．创业板市场与中小板市场的区别

从发展定位看，创业板以“两高六新”“两高”即成长性高、科技含量高，“六新”即新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。 为发展方向，主要服务于自主创新型企业及其他成长型创业企业，这些企业在技术创新、经营模式创新等方面具有独特性，企业的成长性特征突出；而中小板则主要以即将或已进入成熟期、盈利能力强，但规模较主板小的中小企业为服务对象。此外，两个市场还存在其他方面的区别。

（1）相对于创业板而言，中小板上市条件较为严格，进入门槛较高，接近于现有主板市场。

（2）中小板与深圳证券交易所组合在一起共同运作，采取的是非独立的附属市场模式。除了上市条件与主板市场不同外，拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管标准。而创业板采用的是独立模式，它与主板市场拥有彼此独立的组织管理系统和交易系统，分别独立运作，并且采用不同的上市规则和监管标准。

虽然中小板与创业板存在一定的区别，但从两个市场的发展来看，还存在一些交错，市场边界并不清晰，效益好的中小企业都放在创业板上来，使得创业板市场缺乏自己独有的特色，这是资本市场发展中需要关注和解决的问题。

（注：《中国股市回顾与展望:2002--2013》由科学出版社出版。本栏目版权归上海观察所有。不得复制、转载。栏目编辑：许莺 编辑邮箱 shguancha@sina.com）