权证(warrant)，又称认股权证，是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。作为一种杠杆投资工具，权证有很多品种，其中最主要的是股票权证和指数权证。它的基础金融工具也非常多，包括股票、指数、可转换债券、外币、一篮子组合工具、利率和大宗商品等。一般地，认股权证是指公司权证和衍生权证。

1中国权证的产生背景及发展历程

20世纪90年代初，中国经济在邓小平同志南方谈话后开始发展，但在不同原因的互相影响下，经济发展开始出现问题，这时伴随着我国房地产泡沫的扩张，国内经济也开始膨胀。这样的经济现状让老百姓深受其害，为了防止通货膨胀率进一步上升，1993年国家开始对经济实行干预。通过一系列政策的实施，我国的经济过热情况得到了缓解，房地产泡沫也逐渐破灭，同时股市也遭受重创，资金的缺乏导致股市连续三年下跌，造成了中国股市自创立以来的第一次大低迷。因此，为了挽救低迷的股市，保证广大投资者的利益，在市场的呼唤下权证产品诞生。

1992年6月，上海证券交易所推出中国内地第一只权证——大飞乐配股权证，以保障配股权可以成功地被转让。同年10月30日，深宝安向老股东发行了中国内地首张中长期（一年）认股权证——宝安93认股权证，总共发行2640万张。这个阶段的权证是认股权证，但是仅针对公司的老股东进行发行。随后，在进行配股时，在很多因素的综合影响下，一些国家股和法人股没有进行配股。为了不让国有资产流失，国有资产管理局颁布通知，规定持有国有股的公司不能放弃配股权，这时就出现了和流通股配股权证同时发行的公股转配权证。

1995年，中国证监会通知暂停转配股上市后，深沪两市开始采用公私并存配股权证方式，即在同一次配股中把权证按照流通股与非流通股股东的比例划分为A1权和A2权两种独立的权证。A1权和A2权同时上市流通，独立交易。1996年6月底，深证证券交易所因为6只权证的影响产生了价格暴涨暴跌现象，最终中国证监会停止了权证交易。

2005年在解决股权分置问题的同时，华生等提出利用认股权证来解决股权分置问题的方案，并得到了广泛认同。同年8月22日，第一只股改权证、第一只备兑权证——宝钢认购权证在上海证券交易所正式挂牌上市。随着宝钢权证方案的顺利通过，2005年11月23日，第一只认沽权证——武钢认沽权证在上海证券交易所正式挂牌上市，证券市场开始陆续推出权证方式的股改方案。2005年11月，交易所对券商创设权证没有限制，导致11月28日1127亿份创设权证上市，其中遭遇创设的武钢认沽权证当天全面跌停。但是总体而言，权证确实促进了中国证券市场股权分置改革的进行。

但是我国开始推出权证方式进行股权分置改革后，并没有引入相应的平衡供需机制，同时权证的定价机制也存在很大的问题，权证又再次陷入危机。2007年6月22日，发生震惊所有人的“肥姑奇案”，钾肥认沽权证在到期日不归零。同年6月，首只以现金行权的股改权证“南航JTP1”上市。

2008年6月，券商对累积创设的123亿份南航权证进行全部注销。2008年6月13日，南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从股市消失（谢黎旭和刘维奇, 2007）。

220世纪90年代中国权证市场失败的原因

20世纪90年代，权证产品市场一片混乱、毫无秩序，事实上当时权证产品已经沦为了各种投机者的工具，丧失了权证自身的价值和意义。这样的情况导致了权证市场最终被关闭的结局。不得不说，当时的权证市场存在很多问题。

1）过于注重本土化

当年创设权证过于注重本土化，再加上当时过度依赖具体公司股本结构，没有考虑到金融产品本身的性质，造成权证产品缺乏标准、五花八门，广大投资者基本很难分辨每种权证产品的种类、特点。

2）缺乏完善的法律制度

当时的权证市场极度混乱，缺乏完善的规章制度，人们可以根据自己的需求随便改变权证的某些属性，这样就会使得权证的价格很容易出现巨幅的上下波动，影响投资者的信心。同时受各种谣言的影响，权证价格暴涨暴跌，情况非常混乱。

3）市场环境的限制

对于权证而言，当时被推出时中国股市还处于一个初步摸索发展的阶段，各方面的法律及规章制度还没有健全。在这样的大环境下，拥有复杂性质的权证产品很难寻求到自己的立足之地，再加上没有有效完善的法律保障，权证在当时的中国市场根本不可能长期健康地发展。

4）产品创设忽略了权证的特性

产品创设忽略了权证的特性，例如，很容易受到市场操纵的影响。在设计产品细则方面如果能注意权证的规模数量、正股流通市值规模等因素，是可以抑制和防止价格操纵的。而当年设立的权证都属于小规模的权证，这样的小盘权证很容易被人操纵利用，产生不好的后果。

由于当时权证市场极度混乱，缺乏完善的法律制度，权证产品被广大投机者过度利用，权证丧失了本身的价值。1996年6月底，权证市场被关闭。

（注：《中国股市回顾与展望:2002--2013》由科学出版社出版。本栏目版权归上海观察所有。不得复制、转载。栏目编辑：许莺 编辑邮箱 shguancha@sina.com）