现实中，商品贸易市场和金融货币市场一直是美国同时玩转的 “两个轮子”。特朗普政府在不断制造商品贸易摩擦升级的同时，货币政策的组合拳也融贯其中，其最终目的都是“美国利益优先”。与喧嚣的中美商品贸易摩擦不断升级相比，美联储正在同时布局的另一场对新兴市场经济包括中国产生重大冲击影响的货币政策即美元不断加息却被国人阶段性忽视。纵观历史，每一次美国货币政策的逆转回调、收紧银根都会连带出一些新兴市场国家的货币危机乃至金融危机。因此，在喧嚣的中美商品贸易摩擦不断升级中，中国需要同时研判美国货币政策逆转效应，更应谨防被国人阶段性忽视的美元加息虹吸资本回流给中国经贸和金融市场造成的冲击。

喧嚣的中美商品贸易摩擦不断升级

这里主要表现在：1，美国贸易逆差失衡与中美贸易不平衡问题。2，国际生产碎片化、贸易增加值与中美双边贸易不平衡问题。全球价值链的国际生产碎片化挑战了人们对中美双边贸易失衡问题的常识，需要从贸易增加值视角来重新评估中美双边贸易不平衡问题。3，美国“301条款”调查与美中双边贸易摩擦升级，已由正常的贸易逆差摩擦问题升级到知识产权保护壁垒摩擦。4，试图将美国国内贸易法凌驾于WTO国际规则之上，不断制造出贸易摩擦。

造成中美商品贸易摩擦不断升级的原因何在

第一，美元作为国际清偿手段以及国际生产分工等，是决定美国持续贸易逆差失衡的原罪。

第二，美中双边贸易失衡表象上看是双边贸易的结果，但实际上是受制于诸多决定因素的。其中，美中两国经济发展水平差距、两国要素禀赋差异、贸易计价差异与运输时滞、贸易结构、储蓄因素、美国出口管制、汇率变化、贸易增加值、显性比较优势、购买美国国债，以及外商在华直接投资与区域生产网络等直接影响到中美双边贸易失衡。

第三，在全球生产网络下，中美双边贸易失衡是跨国公司向中国直接投资转移、特别是东亚国家及地区的企业在中国生产引致贸易差额转移的结果，由此加重了中美双边贸易不平衡。美国出口管制、储蓄等也会加重美中贸易不平衡；而汇率变化、增加值统计、购买美债等会部分缩减美中贸易不平衡。

美国解决贸易逆差的手段分析

美国巨额经常账户逆差需要金融账户顺差来抵补，其缺口需要发行美债。2017年9月11日，美国国债总额已攀升至20.162万亿美元，创历史新高。美国财政赤字靠发行国债解决，美国国债靠发行钞票解决，美元钞票则靠美元的国际货币信用来维持，美国已陷入“特里芬两难”。“特里芬两难”使得美国维护美元信用货币本位已成为没有退路的选择。如何让外国政府和投资者仍持续不断地持有美国国债呢？美国就必须得维护好美元作为国际结算、媒介货币的国际货币信用！

现实中，为应对2007年美国爆发的次贷危机，刺激美国经济增长，美联储从2008年11月25日至2014年10月29日，已先后实施了4轮量化宽松的货币政策（简称QE政策）。经过四轮大规模宽松的货币政策，美联储的资产负债表规模已由2013年1月2日的2.917万亿美元增加到2014年10月29日的4.487万亿美元。这意味着次贷危机以来史无前例的美国量化宽松货币政策的“盛宴”正式落幕，美联储已转向美元加息的时代。

从2015年12月16日至2018年3月21日，美联储六次加息。美联储不断加息的根本原因是，美元的信用是美国量化宽松货币政策的基础，而过度量化宽松的货币政策已大大损害了美元的信用，因而美联储不断加息是美国退出大规模量化宽松货币政策后，恢复美元信用的必然选择。为了维护、恢复美元的信用，美联储必须通过数次加息来释放美国经济向好的信号，增强世界各国及投资者对美元的信心。

贸易战的后手棋——美元加息

1．美联储不断加息很可能放大美国的进口和中国的出口，中方在贸易领域内作为主要卖方，需要寻求最大的世界消费市场，应以促使美方重回贸易磋商谈判为要义。美元不断加息表明美国经济明确复苏，若不考虑贸易保护主义人为干扰的话，美国从世界进口将会放大，也将对中国产品的需求有着正向的拉动作用，很可能增大中国的出口。因此，在喧嚣的中美商品贸易摩擦不断升级中，我们需要清醒地认识到中方在双边贸易摩擦中处于非对称的应对地位。作为世界上最大的发展中国家、人口大国和世界主要制造生产国，中国需要寻求最大的世界消费市场来带动经济增长、解决就业问题。虽然中国可定制地对一些美国大类产品祭出关税反制，但是就现有的中美双边贸易摩擦各自清单内容来看，中方在贸易领域内作为主要卖方，应全力维护好WTO多边自由贸易规则，在美中贸易摩擦中处于守势和必要的克制是重要的，应以促使美方重回磋商谈判为要义。

2．美联储不断加息会导致全球流动性缩水，对中国等新兴市场经济体产生负的外溢效应。美联储不断加息意味着美国货币政策收紧，流入股市的资金同样收紧，会使新兴市场资本外流、债务负担加重，货币面临贬值压力。新兴市场经济体出现了分化，其货币政策立场不一。同时，美元不断加息会给人民币带来较大的贬值压力。为促进“一带一路”倡议下人民币跨境贸易和投资结算，就需要维护人民币汇率相对稳定，而中国人民银行必要的外汇干预已使中国外汇储备出现明显地下降，如2015年末中国外汇储备减少了5126.56亿美元，2016年末又比2015年末减少了3198.45亿美元。这其中来自美元不断加息带来的外汇市场压力，所需的外汇市场干预不容忽视。

3．美联储不断加息使得中国在货币政策选择上面临着两难的抉择。一方面，为维持中国经济稳定增长，中国人民银行仍需要通过宏观调控降准、降息，向市场注入充裕的流动性；另一方面，在美元资产收益率提高的情况下，若人民币降息，投资者会放弃人民币资产去寻求美元资产，会造成人民币对美元贬值，资本外流压力加大，需要谨防之。

4．美元加息对我国资本流动状况影响的大小，应视美元加息幅度的大小以及人民币利率是否调整而论。假定人民币利率保持不变，如果美元利率高于人民币利率，外币贷款利率提高，企业将减少向国内金融机构外汇贷款，金融机构将增加在国外的资产运用，我国资本和金融账户中证券投资和其他投资的顺差将减少，资本和金融账户顺差也相应减少。由此，美元加息很可能减少我国国际收支顺差。

5．美联储不断加息引发的金融风险会上升。历史经验表明，主要国家利率上升与货币危机或国际收支危机有着一定的联系，对此，中国应予高度警惕。因为美国货币政策收紧过快，会导致国际货币市场上长期利率抬升，可能对宏观经济和资产价格产生较大的影响，阻碍经济复苏进程，并引发金融风险。

中国如何应对美国后手棋

为谨防美联储不断加息虹吸资本回流，可采取的举措：第一，重点把控好美元加息对我国国际收支的影响，防止资本大规模外流造成中国外汇储备大幅下滑。第二，加强宏观经济调控，加快国有商业银行体制改革，降低银行不良贷款比率，进一步吸引并稳定好外资对中国经济发展的信心。第三，积极推进人民币与主要贸易伙伴进行双边货币互换，在规避汇率风险的同时，加强资本流动监测预警，防范化解潜在的国际收支风险。

作者为复旦大学经济学院教授，教育部人文社科重点研究基地复旦大学世界经济研究所副所长