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深度丨美联储下月启动“缩表”,未来美元资产会更值钱?听听经济学家怎么说
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来源:上观新闻 作者:廖勤 2017-09-21 16:07
摘要:美联储将于下月开始缩减资产负债表,这是2008年全球金融危机之后美联储首次缩表,英国广播公司(BBC)称,“缩表”意味着美联储开始为量化宽松的刺激措施划上句号。

在9月21日最新一次货币政策会议上,美联储宣布重磅消息,将于下月开始缩减资产负债表(简称“缩表”)。这是2008年全球金融危机之后美联储首次“缩表”,英国广播公司(BBC)称,“缩表”意味着美联储开始为量化宽松的刺激措施划上句号。


缩表就是减债收银根


金融危机爆发后,为提振虚弱不堪的美国经济,美联储打出组合拳,为市场输血,一方面采取降息方式“放水”,将联邦基金利率降至接近零的超低水平,另一方面,从2008年至2014年,通过三轮量宽措施购买美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS),这两部分构成了资产负债表。在短短几年内,资产负债表如“滚雪球”般从危机初的9000亿美元膨胀至现在的4.5万亿美元,达到历史最高水平。“简单说来,‘缩表’就是减少3轮量宽积累下来的债务。”中国现代国际关系研究院世界经济研究所研究员陈凤英说,缩表和升息一样,也是美联储的政策工具,美联储希望借此收紧银根。这意味着市场流动性会减少,对投资、消费、进口会产生一定影响。

 

交通银行首席经济学家连平表示,在应对金融危机时,美联储向市场买入国债、政府或企业债券等资产,从而向市场投放货币。现在启动缩表指的是债券到期后不再购买或者直接抛售手中资产,从而收回货币,达到减少资产负债的目的,也减少对市场货币的投放量。

 

从美联储公布的计划看,缩表主要采取被动方式,即逐步减少对到期证券本金再投资,而不是主动缩表,即主动出售目前持有的国债和抵押贷款支持证券。

 

美联储表示,缩表将遵循今年6月声明附录所公布的框架,即开始每月将减持60亿美元美国国债和40亿美元的抵押贷款支持证券(MBS),总计每月100亿美元的缩表额度,每三个月上调一次,增加100亿美元,直至国债和MBS的减持幅度依次达到每月300亿美元和200亿美元,即总额至每月最多500亿美元。据路透社报道,美联储的目标是到2021年前将其资产负债表缩减至3万亿美元。


为何现在宣布启动“缩表”?


那么,美联储为什么现在动用缩表“工具”?

 

分析人士认为,主要是因为美国经济已经具备承受力。美联储主席耶伦说,美国经济已做好准备,迎接越来越少的经济刺激政策。

 

从美联储当天发布的声明也可以看出,美联储官员对当前美国经济的表现感到满意,并对未来增长前景具有信心。声明称,今年以来,劳动力市场持续走强,经济活动也在适度增长,经济前景面临的短期风险似乎大致平衡。数据显示,失业率上月降至4.4%,对今年的经济增长预期也达到2.4%。

 

路透社分析道,相比经济增长率、失业率,通胀却不够给力,今年仍未达到美联储设定的2%的目标。这也是美联储决定逐步缩表以逐步收紧货币政策的原因之一。同时,今年金融形势较为宽松,信用息差缩窄、股票价格大涨,而且债券收益率和美元汇率下滑,这也为缩表创造了条件。

 

连平还补充道,美联储当年购买债券、抵押证券等资产是应对危机的不得已之举,如今,美国经济运行趋于平稳,但资产负债表却高悬在4.5万亿美元,这是不正常的。就像经济复苏企稳后,继续保持超低利率也不合时宜,同理,资产负债表也需要回归正常合理状态。而且,仅靠加息手段抑制市场流动性过剩效果毕竟有限,必须用缩表“加持”,两者互相协调和支持。这些也是美联储启动缩表计划的考量所在。

 

本次货币政策会议还决定保持联邦基金利率不变,但美联储会后公布的利率预期点阵图显示,今年年底前预计还将加息一次,明年再加息3次,2019年加息2次,2020年将加息1次。“这表明美联储未来的货币政策是加息和缩表搭配进行,预示着货币政策的调整将朝收紧方向走。”连平说。


缩表会冲击全球市场吗?


从2015年首次加息到之后陆续加息3次,再到结束购买债券计划,直至如今开启缩表进程,耶伦上台以来的一系列动作都意味着货币宽松时代即将落幕。缩表的“靴子”落下后,是否会给全球经济和市场带来冲击?

 

从美国市场当天的表现看,反应相对平稳冷静。BBC称,由于美联储早在数月前就放出计划缩表的消息,所以市场并没惊慌失措。美国股市当天开盘时曾小幅下跌,但在收盘时收复失地,道琼斯和标普500指数均收于新高。

 

连平表示,即使缩表和加息双管齐下,对美国经济乃至世界经济并不具有实际影响。因为加息走走停停,谨小慎微,缩表也是数量有限,且会根据美国经济运行状况相应调整,因此,缩表更多的意义不是对实体经济的影响,而是释放货币政策趋于收紧的信号。陈凤英也认为缩表的影响有限可控,因为美联储公布的缩表进程是逐步的、温和的,非一次性“急缩”,而是允许在较长时间里慢慢消化债务。

 

BBC援引PNC金融服务集团经济学家特修姆的观点称,随着美联储停止对债券等资产的再投资,美国经济应该能够适应转变。利率的轻微上行压力也不会使经济增长偏离轨道。

 

不过,路透社认为,缩表时机的选择具有一定风险,因为美国财政正处于风雨飘摇之中。美联储因缩表计划将会砍去对财政部的支援,比如去年向财政部投放的近920亿美元会被削减,从而增加美国政府的预算压力。此外,缩表还会推升长期利率,提高企业融资成本。

 

分析人士还认为,缩表对汇率和资本流动可能会产生一定影响。陈凤英说,虽然缩表对美元指数的影响小于升息,但缩表带来的直接市场预期是,未来美元资产会更值钱。连平也表示,缩表将减少市场上货币的投放量,美元将呈阶段性走强的态势。相对而言,人民币可能会承受阶段性贬值的压力,因为美元与人民币是负相关关系。“今年以来,人民币经过了一段时期的升值,但最近有所回调,其中一方面因素就是受美联储即将缩表的影响。”

 

但是,美元汇率的强弱并非仅仅取决于加息或缩表,还要视特朗普政府经济政策的眼色行事。特朗普政府希望提振制造业、推动出口,同时还在忙着出台税改法案,特朗普本人也声明不希望看到美元走强,所以不会坐视美元汇率持续上扬。至于人民币汇率走势,连平指出,更重要的决定因素还是中国自身情况:经济发展是否平稳、国际收支是否平衡。从近两年走势看,人民币汇率基本处于“双向波动”、阶段性调整的态势。

 

从资本流动来看,缩表启动之后,美国金融市场会被美元阶段性走强所带动,外界对美国金融市场的投资需求会增长,这也会推动中国资本流出,涌向美国金融市场“池子”。
    
 (栏目主编:杨立群;编辑邮箱:ylq@jfdaily.com)

文字编辑:杨立群 图片编辑:邵竞
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