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中美利差倒挂导致热钱加快流入市场分析 汇率很可能取代利率成为抑制通胀手段
人民币汇率“破7”央行加息预期大减
这是外汇市场高度关注的一刻：10日9点15分，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布信息，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价首度升值“破7”，比价为6.992：1。由此人民币汇率毫无悬念地进入“6时代”。
人民币对美元汇率中间价“破7”具有标志性的意义。虽然影响汇率变动因素较多，但市场人士公认“美元持续贬值”是导致人民币对美元升值步伐加快的主要因素。
专家则分析说，尽管人民币对美元汇率中间价近期很可能在“7”点位上反复震荡，但人民币加速升值的步伐短期内难踩刹车。同时“破7”也使得央行加息的概率大减。
[“破7”·原因]
市场公认美元持续贬值是主因
以2005年汇改前的人民币对美元比价8.2765：1计算，目前人民币对美元累计升值超过18％。
事实上，从去年末开始，人民币升值速度陡然加快。统计显示，在今年以来短短的3个多月中，人民币汇率升幅达到4.27%。而去年全年，人民币对美元升幅为6.5％。
值得关注的是，与美元挂钩的港元，昨日也随之进一步贬值：港元兑人民币中间价昨日进一步跌穿90元大关，报1港元兑人民币0.89788元，这意味着100港元如今已兑换不到90元人民币。
虽然影响汇率变动因素较多，但市场人士公认“美元持续贬值”是导致人民币对美元升值步伐加快的主要因素。
在人民币汇率参照的一篮子货币中，美元是最重要的组成部分。2007年9月美国次贷危机爆发以来，美元持续走软。包括人民币在内，欧元、日元等货币均面临升值压力。“而美联储近期的连续降息也使中美利差进一步‘倒挂’，加大了人民币对美元的上行压力。”对外经贸大学金融学院副院长丁志杰说。
除赞同上述观点外，中行上海分行外汇交易员史炜彦指出，导致人民币升值的因素还有我国主要贸易伙伴国继续施压，希望人民币加快升值步伐；国内管理层意识到利用人民币升值来缓解物价上涨压力势在必行。
不过包括渣打银行中国区首席经济学家王志浩在内的相关人士则认为，人民币升值根本原因是中国经济的内在需要，而不是迫于外界的压力。“人民币快速升值的推动力来源于管理层对通胀的担忧。”一不愿透露姓名的相关人士说。
据兴业银行宏观经济分析师鲁政委预测，3月份CPI有望回落至7.9%—8.2%的区间。
[“破7”·影响]外汇资产迅速“缩水”、出口订单预期减少……
“破7”并非仅带来升值喜悦
人民币汇率的持续攀升，带给中国的并非“人民币越来越值钱”的喜悦。实际上，人民币快速升值带来的负面影响正日益显现：居民和企业手中的外汇资产迅速“缩水”，一些出口企业遇到困难……
就人民币汇率形成机制改革而言，人民币对美元汇率中间价“破7”具有标志性的意义。“破7”引发的问题，分外值得关注。
出口企业预期利润减少
“人民币升值确实给部分企业的利润造成了影响，尤其是从事农产品、低端纺织业等一些劳动密集型行业产品基本没有定价权的企业，受到的影响比较明显。”中国人民银行济南分行行长杨子强举例说，“山东省部分沿海地区出现了一些外资企业‘蒸发’逃逸的情况，人民币升值是影响因素之一。”
据2007年底中国企业家调查系统对数千家企业的问卷调查显示，若今后一年内人民币升值相比过去速度不减，有36.8％的企业经营者认为对产品出口“影响较大”，这要比上年的调查数据增长了6.8个百分点。
不同行业所受到的影响程度也差异明显。上述调查显示，纺织、服装等制造业企业超过六成的经营者认为“影响较大”或“影响很大”，而造纸、化工、医药、橡胶、冶金、通用设备、专用设备等行业受到的影响相对较小。
值得注意的是，由于次贷风波造成今年世界经济发展的不确定性进一步增强，从而弱化了相关国家对中国产品的需求。不少企业预期未来出口利润和出口订单将有所减少，今后面临的挑战依然严峻，转换贸易发展模式的任务更艰巨。
抑制通胀，稳定汇率更重要
目前，国内价格上涨的一个原因是输入性通胀所导致。由于美元持续贬值，国际市场上价格与美元挂钩的大宗商品，包括石油、钢铁、铜、矿石、粮食等，价格持续大幅上涨或高位运行。这些价格上涨也传递到国内，增大了国内通货膨胀压力。
在这一背景下，有些业内人士建议通过人民币加速升值的方式，抵消部分上涨进口成本，抑制国际产品价格增长的传递效应。“加快升值以抑制通胀。当人民币升值，以人民币计价的进口货品价格则变得相对便宜。”中国国际金融公司首席经济学家哈继铭解释说。
对此，一些国内专家表示，虽然从长期看，人民币加速升值有利于国际收支平衡，有助于抑制输入性通胀，但由于美国次贷危机影响带来的不确定性，当前更应强调相对稳定的汇率政策。
["破7"·预期]
短期难踩刹车，但全面升值可能性小
尽管人民币对美元汇率中间价近期很可能在“7”点位上反复震荡，但人民币加速升值的步伐短期内难踩刹车。
在接受采访时，中行上海分行外汇交易员史炜彦指出，推动人民币加速升值的因素将持续发挥作用，“接下来的三个季度，人民币升速有望保持首季度水平，全年升幅或达13%－15%”。
事实上，人民币升速难减正成为市场各方的共识。渣打银行的最新预测报告将今年人民币对美元升值预期由原来的9%调高至15%，且预测到明年末人民币汇率将“破6”。
人民币升势强劲，未来是否将演变成全面升值？对此，市场分析人士认为，短期内人民币全面升值的可能性很小。
在人民币汇率“破7”的同时，记者注意到，相比前一交易日，欧元、日元及英镑等主要外币兑人民币依然保持升势。根据昨日外汇交易中心的报价，欧元、日元及英镑兑人民币汇率中间价均出现上涨。这意味着人民币虽然针对美元升值迅速，但针对欧元、日元及英镑等外币仍有所贬值。
而根据国际清算银行最新的有效汇率统计，今年3月，人民币名义有效汇率（注：参见名词解释）为98.9，较上月贬值1.19%，为2006年6月以来的最大贬幅。
此外，市场对今年中期人民币升值速度的看法也有微妙变化。市场人士判断说，今年人民币汇率在二、三季度的升势将有所放缓，“去年四季度以来汇率加速前进之势或告一段落。”一不愿透露姓名的市场人士说。
花旗银行中国有限公司首席经济学家沈明高则对于市场预期人民币全年升幅10％左右并不认同。“欧元升值过快势必影响其出口，如果下半年美国经济相对稳定，美元对欧元的贬值趋势恐怕会告一段落。”沈明高说，一旦美元相对走强，人民币的升值压力就会减轻，甚至出现逆转的可能。
（名词解释）
名义有效汇率是对所有双边汇率按照贸易金额进行加权平均计算出来的汇率；实际有效汇率是在名义有效汇率的基础上，对双边的通胀水平予以剔除。事实上，在经常账户的盈余或赤字、一国的竞争力的决定方面，真正起作用的是实际有效汇率。
升值导致央行加息概率大减
值得关注的是，在人民币汇率“破7”的同时，近期美国公布的非农业就业人数等指标均表现不理想，其国内失业率已飙升至5.1%，这些都加重了市场对美国经济临近衰退边缘的担忧。
受上述原因影响，外界普遍预测，美联储近期仍可能降息，从而使本已倒挂的中美利差进一步扩大。市场人士据此分析，这不仅加大人民币汇率持续上行的压力，而且可能逼迫央行暂时放弃利用利率抑制通胀的想法。
在接受采访时，兴业银行宏观经济分析师鲁政委表示，人民币汇率“破7”后，央行加息的概率将大减。
鲁政委分析说，目前国内对人民币升值的主观需求已远超来自外部的压力。“首先，国内通胀形势发生变化，眼下的高通胀背景正是加快人民币升值的最佳时间，同时管理层也希望保持人民币加速升值的势头，来缓解当下严峻的通胀压力；其次，曾担心升值对外贸、特别是纺织等出口型企业造成沉重打击，但眼下数据表明并没有想象的严重；第三，美国次贷危机可能演变成全球性金融危机。为应对潜在的风险，我国有增大人民币汇率弹性的需求；最后，通过汇率升值，可以促成我国产业升级和经济转型，即从过度依赖外向型经济转向内需拉动经济增长的发展模式。”
鲁政委认为，在人民币加速升值和中美利差倒挂背景下，热钱近期流入速度正在加快。此时为防范热钱的套利行为，管理层有必要施行快速升值的同时，避免利差进一步扩大以及资本市场价格大起大落的政策。
事实上，去年央行已六度加息，短期内再度加息的空间已相当有限。市场人士分析说，汇率很可能取代利率，成为驱除国内通胀的利器。
人民币对美元汇率中间价“破7”具有标志性的意义。虽然影响汇率变动因素较多，但市场人士公认“美元持续贬值”是导致人民币对美元升值步伐加快的主要因素。
专家则分析说，尽管人民币对美元汇率中间价近期很可能在“7”点位上反复震荡，但人民币加速升值的步伐短期内难踩刹车。同时“破7”也使得央行加息的概率大减。
[“破7”·原因]
市场公认美元持续贬值是主因
以2005年汇改前的人民币对美元比价8.2765：1计算，目前人民币对美元累计升值超过18％。
事实上，从去年末开始，人民币升值速度陡然加快。统计显示，在今年以来短短的3个多月中，人民币汇率升幅达到4.27%。而去年全年，人民币对美元升幅为6.5％。
值得关注的是，与美元挂钩的港元，昨日也随之进一步贬值：港元兑人民币中间价昨日进一步跌穿90元大关，报1港元兑人民币0.89788元，这意味着100港元如今已兑换不到90元人民币。
虽然影响汇率变动因素较多，但市场人士公认“美元持续贬值”是导致人民币对美元升值步伐加快的主要因素。
在人民币汇率参照的一篮子货币中，美元是最重要的组成部分。2007年9月美国次贷危机爆发以来，美元持续走软。包括人民币在内，欧元、日元等货币均面临升值压力。“而美联储近期的连续降息也使中美利差进一步‘倒挂’，加大了人民币对美元的上行压力。”对外经贸大学金融学院副院长丁志杰说。
除赞同上述观点外，中行上海分行外汇交易员史炜彦指出，导致人民币升值的因素还有我国主要贸易伙伴国继续施压，希望人民币加快升值步伐；国内管理层意识到利用人民币升值来缓解物价上涨压力势在必行。
不过包括渣打银行中国区首席经济学家王志浩在内的相关人士则认为，人民币升值根本原因是中国经济的内在需要，而不是迫于外界的压力。“人民币快速升值的推动力来源于管理层对通胀的担忧。”一不愿透露姓名的相关人士说。
据兴业银行宏观经济分析师鲁政委预测，3月份CPI有望回落至7.9%—8.2%的区间。
[“破7”·影响]外汇资产迅速“缩水”、出口订单预期减少……
“破7”并非仅带来升值喜悦
人民币汇率的持续攀升，带给中国的并非“人民币越来越值钱”的喜悦。实际上，人民币快速升值带来的负面影响正日益显现：居民和企业手中的外汇资产迅速“缩水”，一些出口企业遇到困难……
就人民币汇率形成机制改革而言，人民币对美元汇率中间价“破7”具有标志性的意义。“破7”引发的问题，分外值得关注。
出口企业预期利润减少
“人民币升值确实给部分企业的利润造成了影响，尤其是从事农产品、低端纺织业等一些劳动密集型行业产品基本没有定价权的企业，受到的影响比较明显。”中国人民银行济南分行行长杨子强举例说，“山东省部分沿海地区出现了一些外资企业‘蒸发’逃逸的情况，人民币升值是影响因素之一。”
据2007年底中国企业家调查系统对数千家企业的问卷调查显示，若今后一年内人民币升值相比过去速度不减，有36.8％的企业经营者认为对产品出口“影响较大”，这要比上年的调查数据增长了6.8个百分点。
不同行业所受到的影响程度也差异明显。上述调查显示，纺织、服装等制造业企业超过六成的经营者认为“影响较大”或“影响很大”，而造纸、化工、医药、橡胶、冶金、通用设备、专用设备等行业受到的影响相对较小。
值得注意的是，由于次贷风波造成今年世界经济发展的不确定性进一步增强，从而弱化了相关国家对中国产品的需求。不少企业预期未来出口利润和出口订单将有所减少，今后面临的挑战依然严峻，转换贸易发展模式的任务更艰巨。
抑制通胀，稳定汇率更重要
目前，国内价格上涨的一个原因是输入性通胀所导致。由于美元持续贬值，国际市场上价格与美元挂钩的大宗商品，包括石油、钢铁、铜、矿石、粮食等，价格持续大幅上涨或高位运行。这些价格上涨也传递到国内，增大了国内通货膨胀压力。
在这一背景下，有些业内人士建议通过人民币加速升值的方式，抵消部分上涨进口成本，抑制国际产品价格增长的传递效应。“加快升值以抑制通胀。当人民币升值，以人民币计价的进口货品价格则变得相对便宜。”中国国际金融公司首席经济学家哈继铭解释说。
对此，一些国内专家表示，虽然从长期看，人民币加速升值有利于国际收支平衡，有助于抑制输入性通胀，但由于美国次贷危机影响带来的不确定性，当前更应强调相对稳定的汇率政策。
["破7"·预期]
短期难踩刹车，但全面升值可能性小
尽管人民币对美元汇率中间价近期很可能在“7”点位上反复震荡，但人民币加速升值的步伐短期内难踩刹车。
在接受采访时，中行上海分行外汇交易员史炜彦指出，推动人民币加速升值的因素将持续发挥作用，“接下来的三个季度，人民币升速有望保持首季度水平，全年升幅或达13%－15%”。
事实上，人民币升速难减正成为市场各方的共识。渣打银行的最新预测报告将今年人民币对美元升值预期由原来的9%调高至15%，且预测到明年末人民币汇率将“破6”。
人民币升势强劲，未来是否将演变成全面升值？对此，市场分析人士认为，短期内人民币全面升值的可能性很小。
在人民币汇率“破7”的同时，记者注意到，相比前一交易日，欧元、日元及英镑等主要外币兑人民币依然保持升势。根据昨日外汇交易中心的报价，欧元、日元及英镑兑人民币汇率中间价均出现上涨。这意味着人民币虽然针对美元升值迅速，但针对欧元、日元及英镑等外币仍有所贬值。
而根据国际清算银行最新的有效汇率统计，今年3月，人民币名义有效汇率（注：参见名词解释）为98.9，较上月贬值1.19%，为2006年6月以来的最大贬幅。
此外，市场对今年中期人民币升值速度的看法也有微妙变化。市场人士判断说，今年人民币汇率在二、三季度的升势将有所放缓，“去年四季度以来汇率加速前进之势或告一段落。”一不愿透露姓名的市场人士说。
花旗银行中国有限公司首席经济学家沈明高则对于市场预期人民币全年升幅10％左右并不认同。“欧元升值过快势必影响其出口，如果下半年美国经济相对稳定，美元对欧元的贬值趋势恐怕会告一段落。”沈明高说，一旦美元相对走强，人民币的升值压力就会减轻，甚至出现逆转的可能。
（名词解释）
名义有效汇率是对所有双边汇率按照贸易金额进行加权平均计算出来的汇率；实际有效汇率是在名义有效汇率的基础上，对双边的通胀水平予以剔除。事实上，在经常账户的盈余或赤字、一国的竞争力的决定方面，真正起作用的是实际有效汇率。
升值导致央行加息概率大减
值得关注的是，在人民币汇率“破7”的同时，近期美国公布的非农业就业人数等指标均表现不理想，其国内失业率已飙升至5.1%，这些都加重了市场对美国经济临近衰退边缘的担忧。
受上述原因影响，外界普遍预测，美联储近期仍可能降息，从而使本已倒挂的中美利差进一步扩大。市场人士据此分析，这不仅加大人民币汇率持续上行的压力，而且可能逼迫央行暂时放弃利用利率抑制通胀的想法。
在接受采访时，兴业银行宏观经济分析师鲁政委表示，人民币汇率“破7”后，央行加息的概率将大减。
鲁政委分析说，目前国内对人民币升值的主观需求已远超来自外部的压力。“首先，国内通胀形势发生变化，眼下的高通胀背景正是加快人民币升值的最佳时间，同时管理层也希望保持人民币加速升值的势头，来缓解当下严峻的通胀压力；其次，曾担心升值对外贸、特别是纺织等出口型企业造成沉重打击，但眼下数据表明并没有想象的严重；第三，美国次贷危机可能演变成全球性金融危机。为应对潜在的风险，我国有增大人民币汇率弹性的需求；最后，通过汇率升值，可以促成我国产业升级和经济转型，即从过度依赖外向型经济转向内需拉动经济增长的发展模式。”
鲁政委认为，在人民币加速升值和中美利差倒挂背景下，热钱近期流入速度正在加快。此时为防范热钱的套利行为，管理层有必要施行快速升值的同时，避免利差进一步扩大以及资本市场价格大起大落的政策。
事实上，去年央行已六度加息，短期内再度加息的空间已相当有限。市场人士分析说，汇率很可能取代利率，成为驱除国内通胀的利器。
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